高盛"美联储政策明朗,美元见顶"

2023-03-05 17:08:52 宇鹤科技

此前“高烧”的通胀数据让美联储在激进加息的道路上高歌猛进,美元也借东风,让非美货币举步维艰。


然而,由于10月份美国CPI放缓幅度超过预期,美元指数从11月4日的近期高点113大幅回落。目前为止,已经下降到107左右,降幅超过5%。

在此背景下,高盛在最新报告中进一步批评了美元的后期走势。Danny Suwanapruti等分析师在11月20日直言,美元相对于亚洲货币的主导地位即将结束:

虽然不容易确定美元见顶的具体时间,但一般来说,随着美联储货币政策逐渐明朗,美元将在3-6个月左右见顶。

高盛:美元将见顶图1


高盛的分析师也得出结论,一旦美元走势转向,不同国家的经常账户状况、各经济体对外汇储备的补充以及资金流入亚洲股市,都将有助于除日元之外的其他亚洲货币出现分化。

具体来看,高盛看涨韩元、新加坡元和印尼卢比,看跌印度卢比、马来西亚林吉特和菲律宾比索。

此外,高盛认为,尽管欧洲“暂时脱离危险”,但欧元前景仍不明朗。而且由于英国面临衰退风险,英格兰银行不再强硬,英镑依然脱险。然而,日元还有两条出路。走哪条路取决于YCC政策和美国经济明年是否会衰退。

高盛:美元将见顶图2


美元可能比预期更早见顶。

在11月18日的深度报告中,Danny Suwanapruti等人重点阐述了他们对不同货币汇率的详细观点。

在过去的三年里,全球市场共同应对疫情的影响,因此鉴于市场风险情绪和不同的政策立场,外汇领域也发生了变化。

三年后,随着2023年的临近,全球市场形势进入了一个全新的阶段。

高盛:美元将见顶图3


高盛(Goldman Sachs)的Danny Suwanapruti等分析师在研究报告中认为,尽管美元在之前改变局面的过程中得到明显提振,但随着美联储放缓激进步伐,采取更早、更有说服力的降息措施,以及欧洲逐渐克服能源困境,获得更稳定的能源供应格局,2023年全球外汇市场将表现不一,美元最终见顶是关键标志。

从历史上看,美元见顶通常与市场对金融稳定的担忧、美联储立场的转变以及全球增长前景的改善等多重因素有关,这些因素都在本轮周期中有所体现。

就像2016年的周期(即美联储加息周期中出现的唯一一次美元见顶),美元本次见顶的发生很可能与全球增长前景的改善和资本外流的恢复相吻合,因此美元见顶的时间可能会早于预期。


高盛并不是第一家转向美元的华尔街大银行。本月,花旗集团和摩根士丹利调整了基金管理头寸,以应对美国通胀已经见顶、美联储加息不再过于激进的预期。他们不认为做多美元是好的回报,也不再看空新兴市场货币。

而且摩根士丹利本月表示,由于通胀放缓的预期和美联储加息不确定性的减弱,预计美元汇率将在第四季度见顶,并将在2023年开始下跌,明年年底前跌至104。

虽然欧洲“暂时脱离危险”,但欧元前景仍不明朗。

针对欧元的走势,虽然欧洲正在逐步摆脱能源危机,而且高盛分析师认为,以大多数衡量标准来看,当前欧元汇率已经被严重低估。然而,与此同时,他们强调有充分的理由对这种估算方法持怀疑态度。

过去几个月来,欧元区经常账户明显恶化,今年经常账户可能下降5000多亿欧元。究其原因,稀缺能源涨价仍是关键因素。

高盛:美元将见顶图4


从根本上说,欧元汇率的传统估值标准仍然是基于过去的假设,但目前的情况仍然很不明朗。

高盛的大宗商品分析师认为,为了重建能源储备,欧洲明年将继续面临天然气短缺和价格上涨的挑。随着欧元区进口成本的上升,欧元有必要继续贬值,以实现和以前一样的外部平衡。

因此,我们对欧元公允价值的模型预计今年将有所下降,如果经常账户保持在当前水平,欧元将进一步大幅下跌。

鉴于近期欧元上涨的趋势,高盛也认为欧元大幅升值的前景相对有限。

尽管近期温和的秋冬天气和欧洲各国对天然气的疯狂争夺,让欧洲在今年冬天远离了“悬崖边缘”,但考虑到天然气供应仍不稳定,欧洲制造业的疲软可能最终导致欧洲央行的紧缩步伐“落后于”美联储,这些都限制了欧元的发展前景。

总之,只要贸易赤字继续扩大,只要欧洲央行必须在高通胀和弱增长之间找到平衡,我们认为欧元大幅升值的前景将是有限的。

高盛:美元将见顶图5


前方的两条路在哪里?YCC政策和明年的美国经济衰退将是关键。

自今年年初以来,利率一直是推动日元走势的主要因素,高盛预计明年将继续如此。在这种背景下,日元的走势可能有两条路径:

1.美元/日元汇率将再次上升。高盛对此列举了两个原因:

首先,即使美联储将最高利率提高到高于预期的水平,美国经济明年也可能避免衰退。

其次,日本央行的收益率曲线控制(YCC)政策将至少持续到2023年上半年黑田东彦任期结束。

而如果美日利差继续向有利于美元的方向发展,即使日本财务省进一步干预外汇市场,也难以阻止日元的下跌。

因此,高盛认为,未来几个月,美元/日元汇率可能会再次反弹至155附近。


2.美元兑日元汇率将在未来一年大幅下跌。高盛提出了三种猜测,即YCC政策将比预期更早结束,美国经济将衰退,或者两者将同时发生:

由于日本核心通胀数据已经超过目标水平,支撑汇率的外汇干预已经启动,市场越来越关注货币政策立场转变的可能性。我们认为,对于日元而言,与提高YCC政策上限或缩短其期限相比,彻底结束这一政策意义最为重大。

但相比之下,对日元汇率的更大驱动因素是美国的经济衰退。即使美联储采取相对有限的降息行动,美元兑日元汇率也可能下跌10%-15%。

这也意味着,如果在YCC政策结束的同时,美国经济数据显示衰退即将到来,那么我们将更加看空美元/日元汇率,三个月、六个月和十二个月后的预期表现分别为155、145和130。

高盛:美元将见顶图6


英镑:仍未脱离危险。

上周四公布的秋季预算案被视为英国新首相上任后财政政策180度大转弯的最后一步,大幅降低了英国资产的风险溢价。但高盛认为,考虑到能源价格高企的负面影响,英镑近期很难取得好的表现。

面对紧张的能源和劳动力市场,政策制定者选择了逐步收紧的道路,这给英镑带来了更大的压力。

目前,英国是唯一一个经济活动仍低于疫情前水平的G10国家。根据我们经济学家的预测,英国经济将在2023年出现负增长,潜在通胀极其强劲,但没有明显的下降迹象。

然而,鉴于英国在支持经济活动和抗击通胀之间日益微妙的平衡,它未能(积极地)加息,这意味着实际利率不太可能为英镑提供多少支持。英国央行本应在11月的会议上改变立场,但它做出了温和的加息75个基点的决定(并强调峰值利率将低于市场预期)。

目前,在能源价格限制整体通胀继续上升的支撑下,以及经济衰退即将成为现实的预期下,很难看到推动英国央行更加强硬的催化剂。

高盛:美元将见顶图7


展望未来12个月,我们预计英镑兑美元汇率将小幅升至1.22,但仍略低于2022年大部分时间的水平。考虑到英国在英国退出欧盟之后仍面临不良的贸易条件和持续的风险,预计英镑的表现将弱于其他货币。

然而,值得强调的是,如果英国外部环境改善,英国央行采取进一步加息措施,以重新平衡已经紧张的劳动力市场,这些共同因素的总和可能会推动英镑大幅上涨。

G10小经济体货币:受益于风险情绪改善和大宗商品上涨

高盛认为,考虑到今年下半年全球经济增长形势和风险情绪的改善,这将有利于G10国家的货币,包括澳元、新西兰元、加元、挪威克朗和瑞典克朗。

随着美联储激进加息周期的结束,风险资产的复苏可能会缓解市场对美元的需求,并青睐澳元和新西兰元等货币。


除了风险情绪的改善,大宗商品价格上涨也为部分G10货币提供了上行空间。

油气价格上涨将有利于大宗商品出口国,加元和挪威克朗将从中受益。其中加元可能受益较大,这与今年年初以来石油供应受限导致的油价震荡有关。此外,澳元也可能受益于铁矿石价格的潜在上涨。

此外,高盛表示,各国央行的政策差异也会导致不同货币表现不同。

虽然从短期来看,美联储的加息周期似乎会延长,但澳大利亚央行和挪威央行已经放缓了加息步伐(担心进一步的紧缩政策会破坏经济活动,过于抑制通胀),因此这些货币的表现可能不如美元。然而,从长远来看,这可能会防止这些国家的经济前景受到严重冲击。

高盛:美元将见顶图8


亚洲货币:看涨韩元、新加坡元和印尼卢比,看跌印度卢比、马来西亚林吉特和菲律宾比索。

高盛(Goldman Sachs)在报告中写道,韩元在2022年大部分时间表现不佳,主要是受到国际收支状况急剧恶化的影响。但目前来看,由于贸易条件的逐步稳定,以及周期性衰退期间进口(相对于出口)的顺周期增长,韩国的经常账户将逐步改善,2023年第四季度占GDP的4%。此外,在股市资金方面,经过两年的资金外流,韩国股市有望迎来一轮海外资金回流,这将对韩元形成一定支撑。

高盛表示,考虑到新加坡仍在积极收紧货币政策,也看好新加坡元的表现。并且也看好印尼卢比的表现,这得益于印尼外部环境的改善,经常账户余额大致持平,以及印尼央行近期加息。


但与此同时,高盛认为马来西亚林吉特、印度卢比和菲律宾比索可能表现不佳,泰铢前景也不稳定。

回顾过去一年,大多数亚洲央行的外汇储备大幅下降。对此,我们认为,当美元走弱时,马来西亚、印度和菲律宾等国央行将借此机会补充外汇储备,这可能会限制其货币升值的空间。

短期内,我们认为泰铢很难取得好的表现,因为利差扩大和经常项目赤字可能会限制其升值空间,但如果明年下半年泰国旅游业好转,可能会提振泰铢的上行趋势。