美国加息引起全球股市巨大震荡!

美联储的鹰派程度每个月都在增加，直到市场不再抱有任何幻想。由此，以美股为首的全球股市几乎进入“投降式”抛售阶段。标准普尔500上周五收盘跌破3700点，几乎跌破6月前的低点3636点。

国际投资银行高盛(Goldman Sachs)最近下调了对美国股市的年内目标，将标准普尔500的预测点从4300点直接下调至3600点，并警告称，在“硬着陆”的衰退情景下，可能会降至3150点。

另一方面，在加息的狂潮下，美债收益率狂飙突进。在年内加息整整350个基点(BP)的基础上，该机构预计年底加息125BP，将联邦基金利率推向4.5%~4.75%的受限区间，明年降息无望。由此，债券市场开始以高收益率吸引更多资金，股票债券基金的“大转移”可能才刚刚开始。

股市接近“投降式”抛售。

上周四，美联储的鹰派态度引发了新一轮市场抛售，抗击通胀成为唯一目标。

22日凌晨，美联储如预期加息75BP，将2022年至2024年的利率预期分别从3.4%、3.8%和3.4%上调至4.4%和4.6%和3.9%，彻底击碎了2023年降息的幻想，导致美股大跌。上周五，美元指数正式突破113关口，收于112.85。

高盛预计11月和12月分别加息75BP和50BP，较之前上调25BP。此前，Bridgewater的创始人RayDalio发出了悲观的警告。他预测，在美联储继续大幅加息以对抗通胀(利率接近4.5% ~ 6%区间的上端)的同时，民间信贷大幅收缩将削减支出，美股将暴跌20%。

未来的最终利率至少应该接近5%。利率和估值成反比，所以股市还在经历“杀估值”。

一个月前，当美股还沉浸在熊市反弹中时，摩根士丹利首席美国策略师MichaelWilson警告称，美股的性价比极低。当时摩根士丹利对全年的点位预测只有3800点。Wilson最近表示，有进一步的证据表明，通货膨胀将使美联储和其他央行处于艰难的境地，企业开始承认对盈利的阻力正在积累。

“我们仍然认为利润预期过高，尤其是在2023年。同时，估值并没有反映我们预测的增长风险...目前，标准普尔500股票的风险溢价仍比公允价值(相对于债券配置股票应给予的风险溢价)低120个基点。”该机构称，按照10年期美国国债收益率(超过3.5%)计算，美股的公允价值市盈率目前已降至略低于14倍，而标准普尔500的实际估值仍高于这一水平。

此前乐观的高盛也紧急下调了预期。该机构表示，在过去两周，10年期美国国债的名义和实际收益率飙升40个基点，而标准普尔500下跌了9%。“目前将标准普尔500 2022年底的目标价下调至3600点(此前为4300点)，这是基于美国经济实现软着陆的假设。我们维持每股收益增长3%的预测，但随着利率上升，市盈率降至15倍(之前为18倍)。如果投资者为衰退定价，预计2023年每股收益将下降11%，标准普尔500将降至3150。”

也有观点认为，8月CPI虽然超预期(8.3%，高于预期的8.1%)，但实际上较上月(8.5%)有所下行，先行通胀指标(房租、二手车)暗示通胀将继续下行。

不过，摩根资产管理亚洲区首席市场策略师徐长泰对记者表示，“没有人会怀疑未来12-18个月通胀趋势会见顶回落，但关键在于下行的速度和幅度。汽油价格正在下降，这有助于降低通胀预期。

但最终，通胀需要更长时间才能降至美联储的目标(2%)，特别是如果俄乌冲突持续的话。在他看来，挑战在于通胀的下行速度将是缓慢的，这将使美联储倾向于更加鹰派，并确保通胀能够继续下降。同时，美联储此举也是为了挽回自己的信誉。

渐渐地，资金转移到了债券市场。

综上所述，股市抛售的原因是性价比不足。参照系是债券。在过去的几年中，债券的吸引力一直缺乏，这无疑是因为在低利率环境下，票息的补偿极低。但是现在，一切都不同了。“蒂娜(别无选择，只能投资股票)长期主导市场，但现在它开始不复存在。短期债券的收益率现在很有吸引力。”托克维尔资产管理投资经理JohnPetrides对媒体表示。

有多大吸引力？截至上周五收盘，美国一年期国债收益率为4.112%(一年涨了50倍，去年此时还不到0.1%)，两年期为4.2032%，十年期为3.678%。一年期美国国债收益率一年上涨50倍。目前我国一年期和十年期国债收益率分别为1.779%和2.708%。快速加息引发了美国最快的短期利率飙升，而衰退预期加深了收益率曲线的倒挂。

嘉盛集团高级分析师TonySycamore告诉记者，“从战术资产配置的角度来看，投资者可以投资收益率为4.15%的两年期美国国债，而标准普尔500股票的股息率仅为1.85%(不考虑股市涨跌)。两年期国债另一个吸引人的地方是波动性比股票小得多。其次，美联储更激进的利率路径增加了美国经济硬着陆的可能性。”

在海外市场，短期国债ETF吸引了大量资金涌入。截至一周前，数据显示，摩根大通的超短期收益ETF今年以来已经吸引了超过35亿美元的新资金；贝莱德的iShares ETF获得了近100亿美元的新资金。由于长期债券将更容易受到加息(这将导致长期债券价格大幅下跌)的影响，资金倾向于在短期债券中寻求稳定的回报。例如，在价格方面，摩根大通的这只基金今年取得了几乎持平的回报，而S&P自500年代初以来下跌了近20%。

徐长泰告诉记者，“两年期甚至更短久期的债券对利率变化的敏感度更低。即使利率继续上升，也已经显示出其配置价值，因为票息补偿超过4%。然而，长期债券是危险的。目前，10年期美国债券的收益率超过3.6%。如果收益率上升30BP，那么几乎会吃掉未来12个月的所有票息。相比之下，短期债务是一个好去处。”

美元的强势影响短期内难以消除。

美债收益率将随着加息的深入而继续上升，这也意味着强势美元并未结束，对全球市场尤其是新兴市场的影响仍在继续。

景顺环球亚太区市场策略分析师赵对记者表示，预计到今年年底，美国的利率将达到4.4%~4.5%，届时核心通胀可能接近6%~6.5%(远超2%的目标值)。美国十年期债券收益率可能接近5%左右。在2008年全球金融危机之前，10年期债券连续15年保持在5.1%，当时的平均CPI约为2.7%。

无独有偶，信托宏观策略总监吴对记者表示，美国国债收益率普遍领先于美国联邦基准利率的峰值。如果利率在明年上半年见顶，那么美国国债收益率很可能在今年年底见顶，相应的人民币贬值压力也可能持续到今年年底。

非美货币对美元一年来的跌幅基本在10%~30%的区间。过去一周，美元指数一度突破113.19关口。这是什么概念？过去一年，美元指数涨幅超过21%，为2002年5月以来最高。最近的前一次高点是在2002年1月，约为120。一年来，美元升值17.43%，英镑升值20.84%，澳元升值10.54%，韩元升值21.15%，日元升值29.95%，人民币升值10.36%。

截至上周收盘，美元/人民币已经突破7.1，跌势并未停止。值得一提的是，9月21日，人民币对美元汇率中间价报6.9798。当日即期成交价最弱触及7.106，与中间价的偏离度达到近1.6%，几乎触及单日波动下限。

自2014年3月起，作为汇改的关键一步，银行间即期外汇市场人民币对美元交易价格波动区间由1%扩大至2%。多位中外资银行的交易员和分析师告诉记者，截至9月22日，央行已连续近21天将人民币中间价设定在高于模型预测的水平。彭博数据显示，9月22日的负偏离度是彭博发布2018年中间价预测数据以来最大的，达到850点左右(即根据公式9月22日中间价应报7.0648)。

从中间价不难看出，央行继续释放稳定信号。但在非美货币贬值的大潮下，目前人民币的估值已经不被低估，因此各界认为没有必要重新干预，让人民币升值。机构普遍认为，未来中间价仍将释放稳定信号，央行的工具箱依然充足。

中国股票债券的贸易顺差和国际资本流入是汇率的关键变量，也将主导未来人民币的走势。鉴于海外经济体面临的衰退风险，对外部门的有利因素可能会减弱。巴克莱预测，2023年中国经常账户盈余将从3370亿美元(占GDP的1.9%)收窄至2490亿美元(占GDP的1.3%)，贸易盈余将从2022年的9450亿美元减少至2023年的8690亿美元，但这仍是一个相对较高的位置。

投资资金的变化不容忽视。今年2月至8月，外国投资者持有的人民币债券减少了828亿美元。然而，这种资本外流的速度可能会放缓。外资从股市的流出没有那么剧烈。尽管近期北向资金低迷，但全年净流入468.8亿元，低于去年的4000亿美元(创历史新高)，9月以来净流出165.63亿元。

摩根大通做了一个中国和日本(资产)的对比。日经东证指数从1989年12月开始经历了近14年的下跌，市盈率达到16倍。现在中国股市10-11倍，性价比相当高。低估值的好处是市场已经对很多可预见的风险进行了定价或贴现。