亚洲金融风暴

介绍

它于1997年7月倒塌。

亚洲金融危机的开始可以追溯到1997年7月2日。当天，泰国政府宣布泰铢有管理的浮动，并呼吁国际货币基金组织(IMF)提供“技术援助”。当日，泰铢兑美元汇率下跌约20%。这成为亚洲货币危机的导火索。在一周内，菲律宾和马来西亚政府积极干预，以捍卫其货币，而印度尼西亚也进行了干预，并允许货币在扩大的交易区间内波动——有点像浮动，但有一个下限，货币当局在这个下限下采取行动捍卫自己的货币。货币进一步下跌。月底，马来西亚总理马哈蒂尔抨击“流氓投机者”和“货币崩溃”，并点名臭名昭著的投机者和对冲基金经理乔治·索罗斯对林吉特贬值负有个人责任。很快，其他东亚经济体，如台湾省、香港、新加坡等。，不同程度地参与其中。(1)股市和房地产市场也感受到了压力。虽然股价下跌的波动性趋于缓和，但在大多数情况下仍呈下降趋势。1997.

到了10月27日，这场危机已经产生了全球性的影响，当天就在华尔街引起了巨大的反响。道琼斯工业平均指数下跌554.26点或7.18%，创历史最大跌幅，导致证券交易所官员暂停交易。

开始

现在，受影响的亚洲货币与其经济基本面不一致的现象相当普遍。多年来，如果不是几十年的话，许多亚洲经济体都将其货币与美元挂钩。在最初几年，作为出口促进的一部分，它们可能会保持低价值。在亚洲金融危机中提到的几乎所有亚洲经济体都将促进出口作为其经济战略的基础。当然，这包括日本、第二波经济体——韩国和台湾省，以及第三波经济体——特别是马来西亚、泰国、印度尼西亚和菲律宾，它们都不同程度地模仿了日本的产业政策模式。(3)香港向来与众不同，靠的是自由放任的经济政策。

美元对日元和第三国货币的升值，意味着这些东亚国家只要继续将本国货币与美元固定汇率，竞争力就会下降。似乎在这些固定汇率下，各国继续试图捍卫高估汇率的时间太长了，而且是在所有人都意识到货币被高估之后很久。

这样，相关货币当局为所有人提供了一个很好的单向押注。如果你赌了钱，最糟糕的情况就是什么都没有，你可以把钱拿回来。但是，压倒性的赔率有利于获胜，因为投机本身就变得压倒性。有了这种“游戏”，难怪像马来西亚这样的国家会找到数量看似无限的愿意押注林吉特的投机者。

除了1997年的货币混乱之外，亚洲危机还涉及其他因素。在此之前，亚洲一直是全球投资者的“本月最爱”。比如澳洲有很多上市公司，基本都是投资亚洲的投资基金。过去，澳大利亚证券交易所一直非常积极地试图让亚洲公司在澳大利亚上市。现在，它引用了一个亚洲指数，这是澳大利亚所有上市公司的指数，其业务主要是在亚洲的运营或投资。

没有迹象表明在澳大利亚上市的亚洲股票表现良好。然而，其他地方的情况并非如此。大量投机资金进入房地产和房地产开发。投机是自给自足的，泰国、马来西亚和菲律宾已经产生了资产价格膨胀泡沫。当然，现在投机泡沫已经破裂，这可以从房地产价值的下降中看出。1997年下半年，曼谷、马尼拉、吉隆坡和香港的写字楼年租用成本分别下降了56%、37%、36%和27%。(4)《商业周刊》声称，在危机之前，“白象建筑项目，基于贿赂的商业道德，以及太多行业的产能过剩。”(5)

自危机爆发以来，人们对公司治理、问责制和金融体系透明度提出了许多批评。这些问题已经在与国际货币基金组织商定的一揽子方案中得到解决，在没有国际货币基金组织提示的情况下，由马来西亚等国独立进行。所有这些问责制和透明度问题都很重要。然而，截至1997年7月，对亚洲资产的投机不大可能受到更多、更好的基础资产信息的影响。这种理性考量被忽视，才是投机繁荣的本质。

自1997年的事件以来，有一种重要的观点认为，亚洲危机是由于有关经济体政府推行的干预政策造成的。澳大利亚财政部长特德·埃文斯先生直接指责了政府对相关亚洲经济体的干预:

亚洲的国家重复了许多西方国家的错误(其中许多国家仍然不同程度地存在这些错误)。希望让政府优先考虑特定的投资，而不是让整体经济环境走上正轨，这是一个很难摆脱的习惯。尽管许多政府现在看到了试图“挑选赢家”的问题，但他们仍然倾向于似乎更倾向于挑选输家的政策。最明显的例子是在投资不会发生的基础上给出的激励。

虽然这种情况下可能不会出现明显的财政问题，但当政策变得不可持续时(无论出于何种原因)，财政账户中的成本必然会承压。如果用来创造投资激励的机制包括通过银行体系放贷的方向，而这一方向仍处于政府的隐性或显性担保之下，那么危险是极其巨大的——尤其是因为其规模在危机之前就被隐藏了。( 6)

事实上，许多亚洲经济体都受到了政府的大力干预。然而，将当前的金融问题归咎于政府干预，而不承认政府在早期促进亚洲经济活动和生活水平快速增长方面的作用，似乎是不公平的。

世界银行在最近的一份新闻声明中提醒我们，“世界上没有任何其他国家比东亚取得了更快的经济增长和显著减少了贫困。韩国、马来西亚、泰国实际上已经消除了贫困，印尼也可以实现这个目标。(7)这意味着东亚发展模式不应该这么随便就被抛弃。事实上，联合国贸易和发展会议(贸发会议)的一名官员说，1997年的问题可以归咎于试图放松对一些亚洲经济体的管制。在发达国家的压力下，其中一些经济体开放了金融体系。然而，体制结构不适合市场驱动的环境。财阀(韩国企业集团)紧随其后，成为跨国公司，其活动变得不那么透明，更难以监控。(8)例如，监管/监督/问责结构不足以应对金融机构进入投机性房地产和类似企业的诱惑。放松监管意味着缺乏经验的银行突然被推入一个充满竞争和投机的环境。他们一方面吸收大量国外存款，另一方面又面临房产交易。

国际货币基金组织已经认识到制度缺陷的重要性，这一事实支持了这样一种解释，即东亚国家放松管制的过程并没有解决制度结构的充分性问题。这些制度结构是为不同时期设计的。和其他任何社会组织一样，自由市场的建立也需要关注规则和在规则下运行的机构。然而，世界各地的政策制定者经常陷入这样的思维陷阱，即可以通过拆除结构来实施放松管制，而不考虑可能或应该用什么来取代它们。

在许多方面，亚洲经济体与旧共产主义集团的新兴经济体相似。国际货币基金组织(IMF)一直在积极为前共产主义国家提供解散监管机构的建议。前共产主义国家废除了中央计划机构，但没有建立能够促进资本主义经济发展的法律和制度结构——游戏规则。试图打破政府/金融/工业发展模式的亚洲经济体也面临着类似的危险。

国际货币基金组织总裁米歇尔·康德苏评论国际货币基金组织在泰国、印尼和南韩的计划的独特性，这些计划与国际货币基金组织传统上支持的计划“明显不同”:

每项计划的核心不是旨在恢复宏观经济平衡的紧缩措施，而是一系列旨在恢复市场信心的强有力且影响深远的结构性改革。这些计划中包含的改革将要求国内商业惯例、企业文化和政府行为发生巨大变化。

颇具影响力的评论员、美国国家经济研究局局长马丁·费尔德斯坦表示，当国际货币基金组织(IMF)开始干预亚洲纾困计划时，它热衷于将其应用于前苏联及其卫星国。此外，它热衷于应用传统的拉美混合政策处方。然而，从共产主义到市场经济的类比是错误的，拉丁

美洲的政策组合是不恰当的。此外，这些措施对于解决该国进入国际资本市场的问题并不是必要的——这才是真正的问题。相反，我们对有关国家的内部运作进行了不必要的干预。用他自己的话说:

一个国家的合法政治制度应该决定其经济结构和制度的性质。一个国家急需短期资金援助，并不能赋予国际货币基金组织道义上的权利，其技术性判断可以代替该国政治制度的结果。(10)

日本

日本面临刺激经济和增加从该地区进口的压力，从而为亚洲经济体的经济复苏做出贡献。日本是一个主要盈余国家，最有可能接受进口激增。日本对该地区其他国家的重要性怎么强调都不为过。对日本的出口占马来西亚国内生产总值的12%，而对印度尼西亚、韩国、台湾省和泰国的出口占5%至7%。(11)因此，美国长期以来一直敦促日本刺激其经济，并充当亚洲增长的引擎。(12)如果有印象的话，日本的做法正好相反。例如，《商业周刊》说:

除非日本也做出一些严肃的承诺，否则所有这些措施(应对危机的政策)都将毫无意义。迄今为止，东京已成为这场危机的主要元凶之一。它让日元贬值，以牺牲邻国为代价增加出口。它抑制了国内增长，忽视了进口更多亚洲商品的要求...让日本加入这一努力将是一个重大挑战。(13)

随着危机的持续，日本的责任越来越受到关注。一些人批评日本没有像国际社会希望的那样果断行动。1998年3月27日，日本政府宣布了一项价值1270亿美元的财政刺激计划，用于科学、技术和电信基础设施等公共工程。澳大利亚财政部长彼得·彼得·科斯特洛对该计划表示欢迎，称“日本经济在过去十年的大部分时间里都处于低迷状态，重要的是它再次成为该地区的驱动力。”(14)一项估计显示，日本的经济增长将增加1.1%。(15)自那次声明之后，人们似乎一致认为日本需要做得更多。举个例子，

在国际社会持续关注的背景下，在过去18个月左右的大部分时间里，日元一直在下跌。1998年6月中旬，日元对美元的汇率跌至147日元，比一年前的113日元对美元下跌了23%。日元贬值增加了其他受影响的亚洲经济体将被迫进行新一轮贬值的可能性。中国对美元的固定汇率一直是该地区稳定的重要来源。然而，这种关系被认为受到了日元贬值的威胁。因此，美国和日本政府在6月17日进行了干预，采取了包括美国购买日元在内的一揽子措施。这似乎稳定了目前日元/美元的关系。

国际货币基金组织在亚洲金融危机中的作用

国际货币基金组织为三个面临严重危机的国家安排了救援计划，这三个国家是泰国、印度尼西亚和韩国。在审视下述各种方案时，需要注意的是，除了快速解决货币问题所需的应对措施之外，还有许多其他举措。这些一揽子措施包括影响相关经济体结构的措施，如企业部门问责制、立法垄断特权和对金融机构的审慎监管。国际货币基金组织的一揽子计划受到了批评。然而，由于亚洲一揽子计划在国内政治决策领域如此详细，批评尤其严厉。

泰国

自1996年年中以来，泰国经历了出口急剧下降和增长减缓、房地产市场困难、股票市场急剧下跌和财政状况疲软。接下来是“一系列对泰铢越来越严重的攻击。”(17)

8月20日，作为整体改革方案的一部分，国际货币基金组织批准向泰国提供高达39亿美元的备用信贷，其中16亿美元可立即使用，其余取决于业绩目标和计划审查。该计划下的一揽子措施包括:

基于泰铢浮动的新汇率制度

旨在产生盈余的财政政策

终止对破产金融机构的支持

加强金融监管

加速私有化，以及

更加重视中等教育和培训。

在宣布之前的讨论中，澳大利亚、香港、马来西亚和新加坡各自承诺提供10亿美元，日本承诺提供40亿美元。印度尼西亚和韩国各承诺5亿美元，世界银行和亚洲开发银行同意分别承诺15亿美元和12亿美元。

印度尼西亚

印尼受亚洲金融危机打击最大，汇率和股价大幅下跌。国际货币基金组织认为，印尼的结构性弱点使其特别容易受到不利的外部发展的影响。它列举了国内贸易法律法规、进口垄断、商业环境缺乏透明度和数据缺陷、银行系统薄弱且无力抵御东南亚金融风暴，以及企业在经历稳定的历史后仍有高额海外债务。事实证明，这种汇率是不可持续的。(18)

11月5日，国际货币基金组织宣布了一项一揽子计划，其中包括向印度尼西亚提供101.4亿美元的备用信贷。包装的其余部分包括:

旨在保持盈余的财政措施

紧缩信用政策

关闭无法生存的银行

对外贸易和投资自由化

打破国内垄断

私营部门参与基础设施建设

扩大私有化计划，以及

提高公共部门活动的透明度，以改善治理质量。

除了国际货币基金组织的贷款，世界银行承诺了45亿美元，亚洲开发银行承诺了35亿美元。印尼自己的对外资产(估计相当于6个月的进口)承诺支持一揽子计划。此外，澳洲、中国大陆、香港、日本、马来西亚、新加坡和美国都表示，如果国际货币基金组织的信贷设施不足，他们将准备考虑补充资金来支持该计划。澳大利亚的承诺高达10亿美元。

自从印度尼西亚一揽子方案获得同意以来，印度尼西亚政府似乎对国际货币基金组织的一揽子方案失去了信心，其实施被推迟或被避免。1998年2月11日，印尼政府提出建立印尼货币局的建议。国际货币基金组织对此感到担忧，印度尼西亚政府正在寻找商定的一揽子方案之外的解决方案。国际货币基金组织警告印尼不要采纳该提议，印尼政府批评国际货币基金组织的计划未能改善印尼经济。今年3月，国际货币基金组织根据计划推迟了对印度尼西亚的付款，并警告说，印度尼西亚的危机可能会使整个亚洲的局势恶化。3月20日，印尼宣布对短期资本流动征收5%的税。该决定于3月23日被撤销。认为印尼的经济政策在此期间不稳定可能有点轻描淡写。这一时期反复无常的决策很可能实际上加剧了印尼的困境。印尼盾的经历就证明了这一点。虽然其他亚洲货币在1997年底或1998年初见底，但其他货币已经反弹，现在比1997年初的价值(对美元)至少低40美元。不幸的是，印尼的卢比已经下跌了80多美元。美元汇率在1998年1月短暂上升，然后在1998年6月跌至新低。进退两难。印尼盾的经历就证明了这一点。虽然其他亚洲货币在1997年底或1998年初见底，但其他货币已经反弹，现在比1997年初的价值(对美元)至少低40美元。不幸的是，印尼的卢比已经下跌了80多美元。美元汇率在1998年1月短暂上升，然后在1998年6月跌至新低。进退两难。印尼盾的经历就证明了这一点。虽然其他亚洲货币在1997年底或1998年初见底，但其他货币已经反弹，现在比1997年初的价值(对美元)至少低40美元。不幸的是，印尼的卢比已经下跌了80多美元。美元汇率在1998年1月短暂上升，然后在1998年6月跌至新低。

政治不稳定加剧了印度尼西亚的经济不稳定。到1998年5月，印度尼西亚饱受暴乱和种族暴力之苦。5月21日，苏哈托总统辞职，由他的副手BJ·哈比比继任。哈比比总统很快宣布了一系列政治改革和旨在克服任人唯亲的改革。(19)根据与印度尼西亚协议的进一步修订，国际货币基金组织定于1998年6月初拨款支持国际收支。然而，由于政治动荡，国际货币基金组织未能在5月初对印度尼西亚进行必要的审查。国际货币基金组织现在预计在7月初或中旬提供新的资金。(20)

韩国

韩国的问题出现在1997年初，因为一些高杠杆的企业集团或财阀因过度投资钢铁和汽车而破产，其盈利能力随着周期性衰退而削弱。破产削弱了金融体系，不良贷款达到了GDP的7.5%。股票价格的下跌进一步降低了银行股本的价值。所有这些都导致外部融资急剧下降。

12月4日，国际货币基金组织宣布了一项一揽子计划，其中包括为韩国提供210亿美元的备用信贷。韩国同意的一揽子措施包括:

用高利率和紧缩的货币政策稳定市场。

紧缩的财政政策

通过坚定的退出政策、市场和监管纪律以及增加竞争来加强金融体系。

进一步的贸易自由化

放宽对外资所有权的限制，以及

更容易解雇工人。

除了国际货币基金组织的资金之外，世界银行表示将提供100亿美元支持具体的结构改革。亚洲开发银行承诺再提供40亿美元。作为第二道防线，澳大利亚与比利时、加拿大、法国、德国、意大利、日本、荷兰、瑞典、瑞士、联合王国和美国一道，表示已做好准备，以防需要额外的防线。资源，考虑补充融资。这“第二道防线”预计将超过200亿美元。(22)第二道防线在圣诞节期间启动，财政部长宣布提前提取80亿美元用于补充支持安排。澳大利亚的份额预计为3.3亿美元。

菲律宾的

除了上述三个国家，还应该提到菲律宾，因为它现在是国际货币基金组织调整计划的一部分。这个计划早于1997年亚洲金融危机，其规模完全不同。1997年7月扩大基金贷款后，菲律宾可获得的贷款总额为10.37亿美元，远远低于其他亚洲国家。(23)然而，延期是为了应对地区资本市场动荡和7月2日泰铢的波动。

它会在哪里结束？

到1998年6月底，货币和股票市场似乎仍然出现相当大的波动，但趋势停止了下降，市场似乎离低点还很远。就其币值和股市表现而言，就连印尼也走出了低谷。但是，印尼现在似乎又回到了此次事件中的最低货币水平。当然，相对健康的金融市场复苏并不一定意味着基础经济已经恢复健康。

应该记住，在1987年华尔街崩盘(最终成为世界股市崩盘)后，人们担心财富的大规模毁灭可能会流向实体经济。人们担心，这种崩溃可能意味着逃向流动性和安全的资产，并撤回用于工业目的的信贷。世界各国央行迅速干预，以确保市场保持流动性。幸运的是，这次崩盘并没有产生足够严重的“涟漪”，从而极大地影响了实体经济。1929年那种类型崩盘的恐惧得到了缓解，金融危机仍主要局限在金融领域。现在判断亚洲金融危机是否会对受影响最大的东亚经济体产生这样的影响还为时过早。印尼的中国困境显然是最糟糕的，金融危机的影响也很严重。大多数人口的生活水平急剧下降，因此那里的金融危机已成为一场严重的经济、社会和政治危机。人们希望该地区的其他国家能够以一种更接近1987年飞机失事的方式逃脱，而不是印度尼西亚遭受的1929年飞机失事。人们的共识似乎是，从1999年起，亚洲大部分地区将暂时恢复增长，开始时速度缓慢，但最终将恢复到更快的增长率。人们希望该地区的其他国家能够以一种更接近1987年飞机失事的方式逃脱，而不是印度尼西亚遭受的1929年飞机失事。人们的共识似乎是，从1999年起，亚洲大部分地区将暂时恢复增长，开始时速度缓慢，但最终将恢复到更快的增长率。人们希望该地区的其他国家能够以一种更接近1987年飞机失事的方式逃脱，而不是印度尼西亚遭受的1929年飞机失事。人们的共识似乎是，从1999年起，亚洲大部分地区将暂时恢复增长，开始时速度缓慢，但最终将恢复到更快的增长率。

日本曾经是亚洲经济快速增长的典范。事实上，它是其他亚洲发展中经济体发展战略的灵感。现在，在某种程度上，日本可能被视为一个例子，说明如果政府推迟放松管制太久，可能会发生什么。

在受到严重影响的亚洲经济体中，韩国是最成熟的。然而，中国一些最著名的财阀或企业集团正面临压力。财阀在危机之前就遇到了问题——比如汽车制造商起亚，在危机暴露之前的1997年就破产了，现在已经被有效国有化了。在很大程度上，其问题源于全球汽车产能过剩以及新进入外国汽车市场的额外问题。曾经看起来足够健康的大公司现在陷入了困境。三星的负债率为267%。作为国际货币基金组织克服危机的一揽子措施的一部分，利率大幅上升。这意味着三星现在需要支付巨额利息作为其现金流的首付款，本财年很可能亏损。它试图减少债务的策略之一是出售资产。三星的建筑业务已经卖给了沃尔沃，它的叉车业务已经卖给了一家美国公司。(24)通用汽车公司将收购大宇公司35%的股份。(25)澳大利亚的ANZ银行和其他公司也在这一领域寻找便宜货。(26 )

在受影响最严重的亚洲国家，大多数生产能力的所有权可能会发生变化。这些国家的私营部门，包括银行，一直背负着沉重的外币债务。但无论结果如何，无论发生多少破产和资产出售，工厂、机器、公共和私人基础设施仍将存在。外国公司一直在挑选被低估的资产。在大多数受影响的经济体中，很可能有一天我们回头看时会发现，1997年危机的主要持久影响是所有权的变化----特别是亚洲国家生产性资产的外国所有权的增加。